(1)玻纖布:Q2 景氣度下滑,7 月份創(chuàng)歷史同期新高,預(yù)計(jì)下半年再度走高,股價(jià)反應(yīng)明顯。由于大陸玻纖布生產(chǎn)商在 16 年底 17 年初停窯檢修,玻纖布價(jià)格從 16 年 Q3 底開始出現(xiàn)明顯調(diào)漲,7628 從 16 年 7 月 3.2 元/米一路漲至 17 年 4月的 8.7 元,逼近 10 年來歷史高點(diǎn) 10.6 元/米,相關(guān)企業(yè)盈利能力亦大幅改善,玻璃纖維布板塊綜合毛利率從 16 年 12%的中樞躍升至 17年Q1 的 23.39%。
而由于下游覆銅板前期價(jià)格大漲導(dǎo)致供應(yīng)鏈庫存高企,出現(xiàn) CCL 去庫存階段以及上游玻璃紗惜售行為,電子玻纖布價(jià)格走弱,帶動(dòng)相關(guān)廠商 Q2 營收走弱,17年Q2 玻璃纖維布臺股標(biāo)的合計(jì)營收 21.38 億新臺幣,環(huán)比下滑-5.31%,毛利率 24.03%,相較17年Q1 環(huán)比提升有限。但是臺股玻纖布 7 月營收再度恢復(fù)強(qiáng)勢,創(chuàng)下歷史同期新高775.78 萬新臺幣,同比增長 9.09%,環(huán)比增長 10.60%,預(yù)計(jì)隨著下半年電子景氣度與相關(guān)廠商進(jìn)一步停窯預(yù)期影響,臺股相關(guān)族群大漲。
(2)銅箔:Q2 營收、毛利率環(huán)比下滑,7 月環(huán)比出現(xiàn)回升。如上文所述,Q2 下旬下游覆銅板供應(yīng)鏈去庫存,臺股金居 Q2 業(yè)績與毛利率盡管創(chuàng)同期歷史新高但仍環(huán)比下滑-0.72%與 0.38 個(gè)百分點(diǎn)。
而隨著產(chǎn)業(yè)鏈 Q2 去庫存結(jié)束,尤其是鋰電銅箔率先調(diào)漲拉動(dòng),Q3 標(biāo)箔出現(xiàn)調(diào)漲,榮科(4989.TWO)與金居開發(fā)(8360.TWO)6 月收入都出現(xiàn)環(huán)比下降下 7 月收入環(huán)比增長。而根據(jù)金居開發(fā),隨著 Q4 來臨,鋰電銅箔需求將進(jìn)一步走強(qiáng)。
(3)覆銅板:7 月環(huán)比提升,Q3 歷史出貨旺季,上游拉動(dòng)下景氣度有望進(jìn)一步提升。
如前文所述,覆銅板去庫存 Q2 結(jié)束,從臺股營收端可以看到 7 月出現(xiàn)環(huán)比提升,而通過歷史比較來看,每年 Q3 是拉貨季,尤其考慮到上游玻纖布和銅箔 Q3 價(jià)格提振,覆銅板景氣度有望進(jìn)一步提升,以龍頭建滔積層板為例,7 月連續(xù)調(diào)漲兩次板材價(jià)格增量累計(jì) 20 元/張。
(4)PCB:Q2 收入逐月走強(qiáng),臺系業(yè)績與大陸形成對比臺灣 PCB 產(chǎn)業(yè) 17年Q2 營收逐月走強(qiáng)。17年Q2 營收 476.40 億新臺幣,同比提升2.31%,環(huán)比提升 44%,而 Q2 板塊綜合毛利率為 12.01%,同比下降 0.24 個(gè)百分點(diǎn), PCB 傳統(tǒng)景氣度高潮在 Q3,因此 Q2 業(yè)績同比提升有限符合預(yù)期,但是細(xì)拆月度數(shù)據(jù),可以看到從四月起營收逐月走強(qiáng),同時(shí) Q37 月營收數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯環(huán)比、同比提升,說明覆銅板跌價(jià)對 PCB Q2 業(yè)績提振,也印證了前期上游漲價(jià)不利 PCB 產(chǎn)業(yè)論斷。另一方面通過分析大陸業(yè)績可以看到,大陸 PCB 整體保持較快增速,17年Q1 超 70%(在 16Q2 歸母凈利潤復(fù)合增速近 30%背景下,Q2 增速可能會下滑)。
分析
本輪大陸 PCB 盈利改善得益于兩個(gè)集中
一個(gè)是
PCB 產(chǎn)業(yè)鏈向大陸集中;另一個(gè)是由于上游的供應(yīng)緊張,國內(nèi) PCB 產(chǎn)能在走向集中。因此對大陸 PCB 產(chǎn)業(yè)形成利好。
因此,通過上文分析,我們認(rèn)為整體上 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈(銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB)17H2 景氣度樂觀,最大的不確定性來自于 17Q4 底或者 18 年,屆時(shí)大陸將有鋰電銅箔產(chǎn)能放出,產(chǎn)能是否能如期放出以及需求是否能覆蓋供給增長可能需要進(jìn)一步觀察。
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